MỚI Top 5 cổ phiếu ngân hàng (TỐT NHẤT)

Kết thúc năm 2018, hàng loạt những ngân hàng nhà nước công bố số lượng lợi nhuận khủng. Mức tăng trưởng lợi nhuận từ 50 – 100%.

Tuy nhiên trên thị trường giá CP không phản ứng thực sự tích cực.

Điều gì đằng sau phản ứng của đám đông so với ngành ngân hàng nhà nước ở quá trình này?

Trong nội dung bài viết này, tôi xin gửi đến những thành viên GoValue bức tranh toàn cảnh ngành ngân hàng nhà nước và quan điểm của GoValue về 3 CP ngân hàng nhà nước “đáng mua nhất” trong năm 2019.

Hy vọng rằng đây sẽ là văn bản báo cáo giải trình nghiên cứu và phân tích khá đầy đủ, chi tiết rõ ràng và với tầm nhìn khách quan nhất trên thị trường ở thời gian hiện tại.

Nghiên cứu sẽ tập trung chuyên sâu vấn đáp 5 yếu tố cốt lõi:

• Mảnh ghép thứ #1: Tăng trưởng tài chính có ổn định và bền vững và kiên cố
• Mảnh ghép thứ #2: Khả năng sinh lợi của những ngân hàng nhà nước trong dài hạn
• Mảnh ghép thứ #3: Những rủi ro đáng tiếc lớn nên phải phản ánh vào định giá
• Mảnh ghép thứ #4: Định giá những ngân hàng nhà nước Việt Nam
• Top 5 CP ngân hàng nhà nước tốt nhất trong 3 – 5 năm tới và thời gian MUA thích hợp

Đầu tiên…

Mảnh ghép thứ #1: Tăng trưởng tài chính có ổn định và bền vững và kiên cố?

Để vấn đáp vướng mắc này, trước hết bạn phải hiểu rằng ngành ngân hàng nhà nước là ngành có độ nhạy cảm rất rộng so với những dịch chuyển của những yếu tố vĩ mô của nền kinh tế thị trường tài chính.

Do đó vướng mắc đưa ra là…

Chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ luân hồi kinh tế tài chính?

Chúng ta đã trải qua 2 cuộc khủng hoảng cục bộ rủi ro đáng tiếc về kinh tế tài chính mới gần đây.

Đầu tiên là năm 2008 khi cuộc khủng hoảng cục bộ rủi ro đáng tiếc tới từ hệ quả của việc gia nhập WTO khi dòng vốn góp vốn đầu tư quốc tế ồ ạt đổ vào Việt Nam. Ngân hàng Nhà nước (SBV) ngay lập tức tích lũy (mua vào) lượng lớn ngoại tệ để tăng dự trữ ngoại hối.

Tuy nhiên, việc mua vào không hợp lý kèm theo tăng trưởng tài chính quá rộng đã khiến cung tiền tăng hơn 50% YoY và kéo theo lạm phát kinh tế cao dẫn đến khủng hoảng cục bộ rủi ro đáng tiếc.

Lần 2 là năm 2011 khi toàn bộ chúng ta “lạm dụng” những gói kích thích sau khủng hoảng cục bộ rủi ro đáng tiếc tài chính toàn thế giới năm 2008 tiếp tục làm lạm phát kinh tế tăng dần…

Tôi không phải là một trong những Chuyên Viên về kinh tế tài chính tuy nhiên khi nhìn biểu đồ trên toàn bộ chúng ta trọn vẹn có thể thấy rằng…

…dường như SBV đã thấy được “bài học kinh nghiệm tay nghề” trong quá khứ.

Việc SBV “hãm phanh” tăng trưởng tài chính năm 2018 ở tại mức 16% rõ ràng là bước tiến đúng đắn trong toàn cảnh lạm phát kinh tế khởi đầu tăng dần trở lại.

Do đó toàn bộ chúng ta trọn vẹn có thể tin tưởng rằng một cuộc khủng hoảng cục bộ rủi ro đáng tiếc tiếp theo sẽ chưa tới… trong tương lai gần.

Nhưng…

Cơ hội nào cho việc tăng trưởng tài chính của những ngân hàng nhà nước?

Thực tế là tài chính cho nền kinh tế thị trường tài chính của Việt Nam vẫn chưa quá “căng thẳng mệt mỏi”.

Tính đến hết 2018, tỷ trọng private debt/GDP. (Dư nợ tài chính so với nền kinh tế thị trường tài chính/Tổng dịch vụ và sản phẩm quốc dân) đạt 136%.

Mức nợ này vẫn sẽ là bảo vệ an toàn và đáng tin cậy nếu so sánh những nước khác trong khu vực…

Tuy nhiên, nếu toàn bộ chúng ta tiếp tục tăng trưởng tài chính với vận tốc 18%/năm thì tỷ trọng private debt/GDP. sẽ đạt…

• 200% sau 5 năm
• 250% sau 10 năm

Đây là mức rất cao, tương tự với những nước tăng trưởng trong khu vực như Singapore, Hong Kong hay Hàn Q.uốc. Trong khi đó mức độ tăng trưởng kinh tế tài chính của Việt Nam lại thấp hơn thật nhiều.

Khi đó toàn bộ chúng ta sẽ phải đương đầu với rủi ro đáng tiếc rất rộng về mất cân đối kinh tế tài chính và khủng hoảng cục bộ rủi ro đáng tiếc nợ xấu trong tương lai.

Điều này còn có nghĩa gì?

Trong 5 năm tới (và trọn vẹn có thể là một trong những0 năm) SBV có lẽ rằng sẽ khống chế vận tốc tăng trưởng tài chính ở tại mức 13 – 15% để đảm bảo sự ổn định và bền vững và kiên cố của nền kinh tế thị trường tài chính trong dài hạn.

Tiềm năng tăng trưởng tài chính thành viên và hộ mái ấm gia đình (household debt)

Sau khi bùng nổ và tăng trưởng kép với vận tốc trên 20%/năm trong quá trình 2014 – 2018, phân khúc thị phần tài chính so với thành viên và hộ mái ấm gia đình (gồm có cả tài chính tiêu dùng) sẽ tăng trưởng đình trệ.

Tuy nhiên, vận tốc tăng trưởng kép ở phân khúc thị phần này vẫn trọn vẹn có thể đạt trên 18% CAGR đến năm 2022.

Tại sao?

Tính đến hết 2018 tỷ trọng Household debt/GDP. của Việt Nam đạt khoảng chừng 60%, tăng 5% so với mức 55% năm 2017.

Q.uan sát ở những nước tăng trưởng, khi tỷ trọng nói trên chạm mức 80% thì phân khúc thị phần tài chính nói trên sẽ không còn hề sự tăng trưởng đột biến nữa và sẽ chỉ tăng trưởng “đồng pha” với tăng trưởng GDP. của một vương quốc.

Điều này tức là những ngân hàng nhà nước ở Việt Nam vẫn còn đấy nhiều tiềm năng để tăng trưởng nhanh ở phân khúc thị phần này đến năm 2022 (với giả định kỳ vọng vận tốc tăng trưởng kép đạt 18%/năm).

Câu hỏi đưa ra là…

Ngân hàng nào có vị thế tốt nhất trong hoạt động giải trí và sinh hoạt cho vay vốn?

Dưới đấy là Thị phần tổng cho vay vốn…

…và Thị phần Household debt:

Và ai dành được “miếng bánh” trong quá trình 2015 – 2018?

Trong dài hạn, tôi nhận định rằng nhóm những ngân hàng nhà nước TMCP. (JSCBs) sẽ giành được Thị phần từ nhóm những ngân hàng nhà nước quốc doanh (SOCBs), ngoại trừ VCB, do nhóm JSCBs đang tập trung chuyên sâu và ngày càng cải thiện những dịch vụ và sản phẩm marketing bán lẻ và những dịch vụ có tương quan.

Mặt khác nhóm SOCBs còn chịu đè nén từ những số lượng giới hạn bảo vệ an toàn và đáng tin cậy khi thông số CAR đang ở tại mức thấp.

Điều này làm cho nhóm SOCBs rất khó để tăng trưởng tài chính vì gặp nhiều trở ngại trong việc tăng vốn.

Bottom line?

Đối với triển vọng tăng trưởng tài chính, tôi định hình và nhận định cao VCB, TCB, MBB, Ngân Hàng Á Châu, VP.B, HDB và TP.B trong cuộc đua giành Thị phần.

Tuy nhiên, mỗi ngân hàng nhà nước lại sở hữu những quy mô tăng trưởng rất khác nhau và tạo ra 1 bức tranh với nhiều “mảng màu” riêng về lợi nhuận.

Mảnh ghép thứ #2: Khả năng sinh lợi trong dài hạn của những ngân hàng nhà nước?

Đầu tiên, năng lực sinh lợi của những ngân hàng nhà nước Việt Nam đang ở đâu so với những nước khác?

Tỷ lệ ROA và ROE của những ngân hàng nhà nước Việt Nam

Tỷ lệ ROE của ngân hàng nhà nước ở Việt Nam trong hai năm sớm nhất duy trì ở tại mức trên 13%. Đây là mức cao hơn nữa quá nhiều so với những nước châu Á.

Điều này được tương hỗ phần lớn từ việc sử dụng tỷ trọng đòn kích bẩy (Assets/Equity) ở tại mức cao.

Điểm tích cực là những ngân hàng nhà nước Việt Nam đã tích cực trong việc tăng vốn và giảm tỷ trọng đòn kích bẩy (tỷ trọng A/E, hay Assets/Equity)

Tuy nhiên tỷ trọng ROE của những ngân hàng nhà nước ở Việt Nam không phản ánh trung thực năng lực sinh lợi nếu so sánh với những ngân hàng nhà nước khác trong khu vực hay trên toàn thế giới.

Cụ thể?

Theo quy định, những ngân hàng nhà nước ở Việt Nam trọn vẹn có thể trích lập quỹ khen thưởng phúc lợi tương ứng:

• 25% quỹ lương, và
• Tối đa 20% phần lợi nhuận trước thuế vượt kế hoạch được phê duyệt tại Đại hội cổ đông

Thế nên mới có chuyện năm 2017 cổ đông VCB “bức xúc” khi quỹ khen thưởng (đa phần “chảy” vào túi lãnh đạo) ngang bằng ½ số tiền trả cổ tức cho cổ đông.

Sau khi trấn áp và điều chỉnh ngân sách này thì tỷ trọng ROE của ngân hàng nhà nước Việt Nam sẽ giảm trung bình khoảng chừng 1.8 điểm %. Đặc biệt là những SOCBs…

Những ngân sách “ẩn” này và rủi ro đáng tiếc đòn kích bẩy lớn nên phải tính đến khi định giá những ngân hàng nhà nước.

Trong số 15 ngân hàng nhà nước, TCB và VP.B là 2 ngân hàng nhà nước đã tiếp tục tăng vốn thành công xuất sắc và đang duy trì tỷ trọng đòn kích bẩy và tỷ trọng ROA hợp lý…

Cơ hội tới từ thu nhập từ phí

Các ngân hàng nhà nước Việt Nam có tiềm năng rất rộng để cải thiện tỷ trọng ROA từ việc ngày càng tăng thu nhập từ phí.

Tỷ lệ Thu nhập thuần từ phí trên Tổng tài sản (Fee income/Assets) và trên Tổng lệch giá (Fee income/Revenue) của những ngân hàng nhà nước Việt Nam đang ở tại mức thấp nhất khu vực…

Và tỷ trọng Fee income/Revenue:

Hai tỷ trọng Fee income/Assets và Fee income/Revenue tăng thêm mức 0.4% và 9.4% trong năm 2018 so với mức 0.3% và 9.0% năm 2017 (tương ứng) thể hiện nỗ lực tăng cường thu tiền phí nhờ hoạt động giải trí và sinh hoạt marketing bán lẻ của những ngân hàng nhà nước Việt Nam.

Tôi tin rằng những ngân hàng nhà nước Việt Nam đang khởi đầu khai thác tốt điều này và trọn vẹn có thể đạt được tỷ trọng Thu nhập thuần từ phí/Tổng tài sản khoảng chừng 1 – 1.1% vào năm 2022, mức tương tự tại Thái Lan và Indonesia hiện tại.

Tuy nhiên thời cơ không dành riêng cho toàn bộ…

Tôi tin rằng VCB, MBB, TCB, VP.B và TP.B là những ngân hàng nhà nước sẽ đứng vị trí số 1 khi tận dụng tiềm năng này nhờ đứng vị trí số 1 trong Xu thế ngân hàng nhà nước marketing bán lẻ và bancassurance (marketing bảo hiểm qua ngân hàng nhà nước).

Bancassurance có tiềm năng tăng trưởng rất rộng

Theo nghiên cứu và phân tích của Swiss Reinsurance, tỷ trọng P.hí bảo hiểm nhân thọ/GDP. của Việt Nam chỉ đang khoảng chừng hơn 1%, thấp hơn thật nhiều nếu so với những nước khác…

…như Indonesia (1.6%), Trung Q.uốc (2.3%), Malaysia (3.2%), Thái Lan (3.7%) hay Singapore (5.5%).

Đồng thời tỷ trọng phí bảo hiểm qua kênh bancassurance tại Việt Nam chỉ chiếm khoảng chừng khoảng chừng 10% tổng phí bảo hiểm nhân thọ. Trong khi tỷ trọng này tại những nước nói trên trong tầm 30 – 50%.

Nếu những ngân hàng nhà nước Việt Nam tận dụng tốt thời cơ này…

…GoValue ước tính với giả định mức xâm nhập bảo hiểm nhân thọ đạt 3.7% GDP. và tỷ trọng tiến hành qua kênh bancassurance đạt 40% (như Thái Lan) thì ROA của những ngân hàng nhà nước trọn vẹn có thể tăng thêm từ 0.25 – 0.37%.

Ngân hàng nào đang đứng vị trí số 1 ở mảng bancassurance?

Dưới đấy là Thị phần bảo hiểm nhân thọ tại Việt Nam…

…và list những công ty bảo hiểm hợp tác với ngân hàng nhà nước:

Trong số những ngân hàng nhà nước, tôi định hình và nhận định cao VP.B, MBB, TCB và HDB ở mảng bancassurance vì:

• Đối tác kế hoạch “khủng”: AIA với VP.B, Manulife với TCB, Dai-ichi Life với HDB và Ageas Life với MBB
• Vượt trội trong năng lực bán chéo dịch vụ và sản phẩm bảo hiểm (đã được ghi nhận trong quá trình 2016 – 2018)
• Lợi thế trong việc tăng trưởng Thị phần tài chính thành viên và hộ mái ấm gia đình

Đặc biệt với TCB…

GoValue định hình và nhận định TCB có tiềm năng lớn số 1 trong việc tăng trưởng thu nhập từ phí, nhất là bancassurance nhờ sức hút với những người tiêu dùng thành viên.

Cụ thể?

Theo khảo sát của UBS, TCB đứng đầu trong số những JSCBs về sức hút so với những người tiêu dùng thành viên (cao hơn nữa cả BID, 1 ngân hàng nhà nước trong nhóm SOCBs).

Điều này một phần tới từ kế hoạch không thu tiền phí giao dịch của TCB trong suốt nhiều năm qua đã làm tăng thiện cảm trong mắt phần đông người tiêu dùng ở phân khúc thị phần trung cấp trở xuống.

Đối với VCB…

Mặc dù không thành công xuất sắc trong hoạt động giải trí và sinh hoạt bancassurance với đối tác chiến lược Cardif Life nhưng VCB vẫn đang còn thật nhiều tiềm năng để khai thác thời cơ này nhờ thương hiệu ngân hàng nhà nước marketing bán lẻ số #1:

• Số #1 thị trường về dịch vụ thẻ
• Số #1 thị trường về mạng lưới ATM và P.OS
• Số #1 thị trường về số rất đông người tiêu dùng E-banking
• Số #1 Thị phần CASA (tiền gửi không kỳ hạn)

VCB khởi đầu thuê Credit Suisse tư vấn tìm kiếm nhà phân phối bảo hiểm bancassurance từ thời gian tháng 6/2018.

Do đó tôi nhận định rằng sẽ không còn tồn tại gì giật mình đột ngột nếu VCB hủy liên kết kinh doanh thương mại với Cardif Life và công bố đối tác chiến lược mới trong năm 2019 này.

Cơ hội tới từ cải thiện NIM?

NIM trung bình những ngân hàng nhà nước Việt Nam hết năm 2018 đạt 3.4%, không tính Agribank.

Đây là mức cao nếu so sánh với NIM trung bình của khu vực Châu Á Thái Tỉnh Bình Dương. Vì thế tiềm năng để những ngân hàng nhà nước Việt Nam cải thiện NIM là không nhiều nếu không thích nói là rất ít.

Tuy nhiên, vẫn còn đấy room để toàn bộ chúng ta trọn vẹn có thể kỳ vọng.

Retail loan với lợi suất cao

Trong nhiều năm qua, yếu tố chính hỗ trợ cho NIM của ngân hàng nhà nước Việt Nam giữ được ổn định mặc kệ lãi suất vay cơ bản giảm nhờ việc chuyển dời hướng tới cho vay vốn người tiêu dùng thành viên (retail loan) với lợi suất cao.

Note: GoValue ước tính, không gồm có Agribank

Chi tiết cho từng ngân hàng nhà nước:

Tôi tin rằng sự chuyển dời này sẽ tiếp tục được duy trì đến 2022 khi mà những ngân hàng nhà nước vẫn còn đấy nhiều dư địa để tăng trưởng ở phân khúc thị phần cho vay vốn thành viên và hộ mái ấm gia đình (như đã phân tích ở trên).

Tăng trưởng CASA giúp duy trì fund cost ở tại mức thấp

Mặc dù lãi suất vay cơ bản (policy rate) trọn vẹn có thể sẽ tăng như hầu hết những dự báo của những Chuyên Viên tài chính và tác động làm tăng ngân sách kêu gọi vốn của những ngân hàng nhà nước…

…nhưng tôi nhận định rằng những ngân hàng nhà nước Việt Nam vẫn còn đấy tiềm năng rất rộng trong việc kêu gọi CASA khi tăng cường phân khúc thị phần retail.

Thực tế là tỷ trọng CASA trong tổng tiền gửi kêu gọi của ngân hàng nhà nước Việt Nam vẫn đang ở tại mức rất thấp so với khu vực.

Việc thu hút CASA của ngân hàng nhà nước sẽ gặp thật nhiều trở ngại vì lãi suất vay kêu gọi vẫn ở tại mức cao (so với những nước lân cận) và hành vi của người tiêu dùng thành viên cần thời hạn để thay đổi.

Tuy nhiên tôi tin rằng sự tăng cường phân khúc thị phần retail và sự tăng trưởng mạnh mẽ và tự tin của ngân hàng nhà nước số sẽ tương hỗ đẩy nhanh vận tốc thu hút CASA của những ngân hàng nhà nước.

Dưới đấy là xếp hạng mobile apps của những ngân hàng nhà nước Việt Nam (theo Sensor Tower)…

…và thống kê về Thị phần CASA của những ngân hàng nhà nước so sánh với Thị phần tính theo số lượng tải (tải về) apps ngân hàng nhà nước trên điện thoại cảm ứng/Tablet.

Hiểu đơn thuần và giản dị là ngân hàng nhà nước nào có Thị phần tải về app cao hơn nữa Thị phần CASA, đồng thời có rank tốt (chỉ số rank thấp) thì ngân hàng nhà nước này sẽ đã có được nhiều tiềm năng để giành được Thị phần.

Ngân hàng nào đang sẵn có lợi thế?

Từ những tài liệu trên, GoValue định hình và nhận định VCB, TCB, Ngân Hàng Á Châu và TP.B sẽ là những ngân hàng nhà nước sẽ đã có được nhiều thời cơ để tăng Thị phần CASA và từ đó duy trì ngân sách kêu gọi ở sự ổn định.

Tựu chung, cùng với mặt phẳng lãi suất vay tăng thêm từ 2020 GoValue ước tính NIM toàn ngành trọn vẹn có thể tăng 0.05 – 0.08% mỗi năm và đạt 3.7% đến 2022 (không gồm có Agribank).

Mảnh ghép thứ #3: Những rủi ro đáng tiếc không được khai thác

Ở Việt Nam khi nói tới việc rủi ro đáng tiếc ngành ngân hàng nhà nước, toàn bộ chúng ta thường nhắc tới thứ nhất là tỷ trọng nợ xấu (NP.L ratio, hay Non-P.erforming Loans ratio).

Tỷ lệ nợ xấu (NP.L ratio)

Loạt biểu đồ tại đây sẽ tương hỗ cho bạn nhìn được toàn cảnh về những rủi ro đáng tiếc của những ngân hàng nhà nước Việt Nam hiện tại.

Tỷ lệ NP.L (gồm có Nhóm 2) của Việt Nam vẫn đang ở tại mức rất cao, chưa tính đến lượng trái phiếu VAMC…

…tuy nhiên trọn vẹn có thể nhìn thấy nỗ lực của Việt Nam trong việc xử lý nợ xấu khi tỷ trọng NP.L giảm tốc, chỉ từ 3.65%, tính cả Agribank nhưng chưa gồm có trái phiếu VAMC.

Chi tiết cho từng ngân hàng nhà nước:

Trái phiếu VAMC còn sót lại tập trung chuyên sâu đa phần ở 4 ngân hàng nhà nước: STB, Agribank, SCB và Ngân Hàng BIDV…

…Ở chiều ngược lại, VCB, CTG, MBB, Ngân Hàng Á Châu, TCB, VIB là những ngân hàng nhà nước tiên phong trong việc xử lý trái phiếu VAMC.

Note: P.rovision reserve to VAMC bond exposure là Tỷ lệ trái phiếu VAMC đã được trích lập dự trữ.

Tỷ lệ nợ xấu mới phát sinh (NP.L formation)

Mặc dù tỷ trọng nợ xấu toàn ngành vẫn đang ở tại mức cao so với khu vực, GoValue nhận thấy quy trình trấn áp nợ xấu đang sẵn có nhiều tín hiệu tích cực khi tỷ trọng nợ xấu mới phát sinh toàn ngành đang liên tục giảm…

Điều này tới từ việc những ngân hàng nhà nước Việt Nam đang thận trọng hơn trong việc cấp phép mới những khoản cho vay vốn.

Trong số những ngân hàng nhà nước thì có riêng VP.B đang sẵn có tỷ trọng nợ xấu mới phát sinh có Xu thế tăng dần.

Điều này còn có lẽ rằng là tất yếu khi mà mảng tài chính tiêu dùng đang chiếm phần lớn dư nợ của VP.B trong nhiều năm qua.

MBB cũng luôn có thể có tỷ trọng nợ xấu phát sinh mới tăng nhanh từ 2016 – 2018, cũng vì tăng mạnh dư nợ từ MCredit như đã phân tích trong nghiên cứu và phân tích về MBB.

Xét tỷ trọng Loan-to-value của từng ngân hàng nhà nước…

Có thể thấy rất rõ ràng ràng là VP.B và MBB là 2 ngân hàng nhà nước đang “thả lỏng” những tiêu đúng cho vay vốn bản thân, nhiều nhất trong số những ngân hàng nhà nước.

Một tỷ trọng khác rất quan trọng mà bạn phải quyên tâm là tỷ trọng giá trị tài sản đảm bảo được sử dụng trước lúc trích lập dự trữ…

Có thể thấy VCB và MBB là 2 ngân hàng nhà nước rất thận trọng nhất trong việc định hình và nhận định tài sản đảm bảo trước lúc trích lập dự trữ.

Đặc biệt là VCB khi tới 2018, ngân hàng nhà nước gần như thể không tính đến phần chiết khấu giá trị tài sản đảm bảo khi tính dự trữ.

Điều này sẽ tương hỗ VCB và MBB có mức dự trữ rủi ro đáng tiếc tài chính chất lượng hơn trong dài hạn trong trường hợp nợ xấu mới phát sinh ngày càng tăng.

Áp lực từ ngân sách hoạt động giải trí và sinh hoạt (Opex) ngày càng tăng

Trong quá trình 2015 – 2018, với việc tăng cường phân khúc thị phần retail, ngân sách hoạt động giải trí và sinh hoạt (Opex) của những ngân hàng nhà nước đã tiếp tục tăng rất nhanh.

Tuy nhiên tỷ trọng Opex/Tài sản vẫn ở tại mức trung bình so với những nước khác khi vận tốc tăng Opex vẫn tương tự với vận tốc tăng trưởng Tài sản:

Tốc độ tăng Opex chi tiết rõ ràng từng ngân hàng nhà nước…

…và tỷ trọng Opex/Assets từng ngân hàng nhà nước:

Trong trong năm tới GoValue nhận định rằng TCB là ngân hàng nhà nước sẽ đã có được mức tăng Opex tốt nhất vì trong quá trình 2013 – 2018, mức tăng này chưa tương xứng với vận tốc tăng trưởng tài sản (nhất là với phân khúc thị phần retail vốn yên cầu nhiều nhân sự).

Tỷ lệ trích lập dự trữ

Tỷ lệ trích lập dự trữ của ngân hàng nhà nước Việt Nam đang thấp so với khu vực…

Điều này bắt nguồn từ Q.uy định về trích lập dự trữ rủi ro đáng tiếc tài chính. Theo đó, tỷ trọng trích lập dự trữ rủi ro đáng tiếc rõ ràng cho nợ nhóm 2, 3, 4, 5 tương ứng là 5%, 20%, 50%, 100%.

Trong khi đó ở những nước khác, những ngân hàng nhà nước phải trích lập toàn bộ 100% so với NP.Ls (tương ứng nợ từ nhóm 3, 4, 5 của Việt Nam).

Do đó, GoValue nhận định rằng vẫn còn đấy 1 khoản ngân sách tài chính (credit cost) tiềm tàng không được phản ánh khá đầy đủ trên BCTC của những ngân hàng nhà nước Việt Nam, chưa tính tới 1 số ít ngân hàng nhà nước đang sẵn có tỷ trọng nợ nhóm 2 ở tại mức rất cao.

GoValue ước tính khoản rủi ro đáng tiếc (ngân sách) trích lập cho rủi ro đáng tiếc tiềm tàng này dựa vào tham chiếu tỷ trọng trích lập của những nước trong khu vực:

• 30% so với nợ nhóm 2
• 100% so với nợ nhóm 3, 4, 5

Khi định hình và nhận định ngân sách dự trữ bổ trợ update này, những bạn sẽ đã có được tầm nhìn khá đầy đủ nhất về tỷ trọng NP.L coverage tối ưu mà những ngân hàng nhà nước cần đạt được…

Tỷ lệ NP.L coverage (cột Optimum coverage) tối ưu ở trên, trung bình toàn ngành 124%, khi này sẽ thích hợp nếu so sánh với những nước trong khu vực.

Mặt khác, số lượng ngân sách dự trữ bổ trợ update càng lớn thể hiện đè nén trích lập của ngân hàng nhà nước càng lớn.

Và từ bảng trên, đáng để ý là VP.B và BID khi ngân sách nói trên tác động rất rộng đến vốn chủ sở hữu (rõ ràng là giá trị sổ sách, book value) của ngân hàng nhà nước, tương ứng 29% và 48%.

Áp lực trích lập dự trữ bổ trợ update so với những ngân hàng nhà nước này trong tương lai sẽ rất rộng. Đặc biệt với BID khi ngân sách này rất rộng so với vốn chủ.

Áp lực tăng vốn gần như thể là yếu tố sống còn với những ngân hàng nhà nước sau suốt 1 quá trình dài duy trì đòn kích bẩy ở tại mức cao (như đã phân tích ở đầu nội dung bài viết).

Áp lực tăng vốn của những ngân hàng nhà nước

Theo ước tính của UBS, việc triển khai Basel II sẽ làm giảm thông số CAR của những ngân hàng nhà nước Việt Nam từ là một trong những.1 – 2.8% tùy từng ngân hàng nhà nước.

Do đó mỗi ngân hàng nhà nước sẽ cần bổ trợ update thêm từ 20 – 40% vốn để đảm bảo tỷ trọng CAR trong mức từ là một trong những2 – 14%, trước lúc vận dụng (thông số CAR) theo Basel II.

GoValue nhận định rằng việc tăng vốn và hạ tỷ trọng đòn kích bẩy hiện tại là yêu cầu bắt buộc giúp những ngân hàng nhà nước Việt Nam mê hoặc hơn khi so sánh với những nước khác.

Cùng xem bức tranh về chỉ số định giá của những ngân hàng nhà nước Việt Nam đang ở đâu trên map khu vực sau năm 2018…

Mảnh ghép thứ #4: Bức tranh chỉ số định giá những ngân hàng nhà nước Việt Nam

Xét tương quan về tỷ trọng P./B và tỷ trọng ROE những ngân hàng nhà nước Việt Nam với những nước khác:

Có thể thấy những ngân hàng nhà nước Việt Nam có tỷ trọng ROE vượt trội hơn nhiều so với những ngân hàng nhà nước trong khu vực.

Điều này là dễ hiểu, như đã phân tích ở đầu bài nghiên cứu và phân tích, vì những ngân hàng nhà nước Việt Nam lâu nay vẫn duy trì 1 tỷ trọng đòn kích bẩy lớn.

Do đó, bức tranh này sẽ đã có được thật nhiều sự thay đổi trong năm 2019 – 2020, sau khoản thời hạn những ngân hàng nhà nước cần phải tăng vốn để phục vụ nhu yếu yêu cầu của Basel II.

Cùng lúc đó, tỷ trọng P.E của những ngân hàng nhà nước Việt Nam đang ở đâu?

Có vẻ như CP những ngân hàng nhà nước Việt Nam không thực sự rẻ ở thời gian hiện tại.

Tỷ lệ P.E trung bình toàn ngành (không tính Agribank) là một trong những2.69, không hề rẻ hơn nếu so với Trung Q.uốc, Hong Kong, Thái Lan, Singapore hay Malaysia.

Tuy nhiên nếu nhìn toàn cảnh 4 mảnh ghép, những bạn sẽ thấy ở trong này vẫn đang còn những ngân hàng nhà nước với chất lượng ngày càng tốt lên, rủi ro đáng tiếc được trấn áp tốt và vẫn còn đấy nhiều dư địa tăng trưởng…

…từ này sẽ làm tăng định giá với kỳ vọng một năm tới.

Dựa trên định hình và nhận định tổng thể toàn bộ những chi tiết rõ ràng đã phân tích, GoValue lựa lựa chọn ra 5 CP ngân hàng nhà nước tốt nhất để MUA cho quá trình 3 – 5 năm tới.

Top 5 CP ngân hàng nhà nước tốt nhất và thời gian MUA thích hợp

Đối với CP ngân hàng nhà nước, điều quan trọng nhất mà hầu hết những quỹ góp vốn đầu tư quốc tế quyên tâm luôn là chất lượng tài sản và rủi ro đáng tiếc. Sau đó mới tính đến những yếu tố khác ví như tăng trưởng và năng lực sinh lợi.

Dưới đấy là 5 CP ngân hàng nhà nước tốt nhất mà GoValue lựa chọn (thứ tự ưu tiên giảm dần):

 

toàn thân>

	Điểm mạnh	Vấn đề cần để ý
#1. VCB	Chi tiêu kêu gọi vốn thấp nhất Chất lượng tài sản tốt Thương hiệu marketing bán lẻ tốt nhất với tiềm năng rất rộng tăng trưởng thu nhập từ phí	Định giá đang cao hơn nữa so với ngành và khu vực Tỷ lệ đòn kích bẩy tài chính cao, vốn mỏng dính
#2. MBB	Tỷ lệ (cơ cấu tổ chức triển khai) CASA trong tổng tiền gửi kêu gọi tốt nhất ngành Có nền tảng cho vay vốn SME tốt nhất Có tiềm năng tăng trưởng lớn từ bancassurance Chất lượng tài sản tốt (trong Top 3)	Không phải thương hiệu marketing bán lẻ mạnh, dẫn đến Thị phần CASA trọn vẹn có thể giảm trong tương lai Tỷ lệ nợ xấu phát sinh mới tăng mạnh trong năm 2018 Tỷ lệ đòn kích bẩy cao, vốn vẫn mỏng dính
#3. TCB	Có tiềm năng nhiều nhất so với tăng trưởng thu nhập từ phí Ngân hàng được ưa thích nhất từ KHCN trong số những Ngân hàng TMCP. Có tiềm năng lớn giảm ngân sách kêu gọi vốn do thu hút được Thị phần CASA	Chi tiêu hoạt động giải trí và sinh hoạt dự kiến sẽ tăng nhanh Tỷ trọng mortgage loans cao trọn vẹn có thể gặp nhiều rủi ro đáng tiếc khi vào chu kỳ luân hồi suy giảm của nền kinh tế thị trường tài chính
#4. Ngân Hàng Á Châu	Chất lượng tài sản tốt nhất Tỷ lệ nợ xấu phát sinh mới thấp nhất Rủi ro (ngân sách) trích lập dự trữ bổ trợ update thấp nhất Chất lượng khuôn khổ cho vay vốn KHCN tốt nhất NIM ổn định nhất	Tỷ lệ đòn kích bẩy cao, vốn mỏng dính Khó giành Thị phần thu nhập từ phí
#5. VP.B	Thị phần cho vay vốn tiêu dùng lớn số 1 NIM và lợi suất tài sản tốt nhất Tỷ lệ đòn kích bẩy thấp so với ngành	Chất lượng tài sản kém Rủi ro trích lập dự trữ bổ trợ update lớn

Riêng so với VP.B, chất lượng tài sản thực sự là yếu tố nên phải xử lý ngay trong năm 2019.

GoValue vẫn đưa VP.B vào list Top 5 CP được chọn vì:

• Những tiềm năng trong việc tăng trưởng thu nhập từ phí, và
• Vị thế của VP.B trong mảng cho vay vốn tiêu dùng

Tuy nhiên, vì chất lượng tài sản kém và những rủi ro đáng tiếc lớn kèm theo, nếu người mua muốn sở hữu VP.B thì tỷ trọng nên làm duy trì ở tại mức thấp, khoảng chừng dưới 8 – 10% khuôn khổ.

Khi nào nên MUA?

Thời điểm chi tiết rõ ràng sẽ tiến hành GoValue khuyến nghị khi tới thời gian thích hợp.

Điều mà bạn cũng trọn vẹn có thể làm ngay thời gian lúc bấy giờ so với CP ngân hàng nhà nước là chờ đón tiến trình tăng vốn để những ngân hàng nhà nước có một nền tảng vốn vững mạnh và bảo vệ an toàn và đáng tin cậy hơn.

Bottom line

Nghiên cứu này là tận tâm của đội ngũ GoValue, hãy giúp GoValue san sẻ nó nhé.

Theo dõi fanpage của GoValue tại đây.